La edición de Hidden Value Stocks para el cuarto trimestre finalizado el 31 de diciembre de 2022 presenta una actualización de GrizzlyRock Capital presentando su tesis sobre Ardagh Metal Packaging (NASDAQ:AMBP).
GrizzlyRock en envases metálicos de Ardagh
En julio de 2017, GrizzlyRock Capital incluyó a Resource Capital y Vishay Precision Group como las dos empresas de pequeña capitalización infravaloradas favoritas de la empresa.
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Comus Investment – Actualización de rendimiento del cuarto trimestre
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Ambos han dado rendimientos positivos en los últimos cinco años, pero Vishay Precision es el que se destaca. La acción se duplicó con creces entre julio de 2017 y agosto de 2018.
Durante los últimos cinco años y 10 años, la acción ha producido un rendimiento anual de 8,6% y 11,7% respectivamente.
Una de las últimas ideas del fondo es Ardagh Metal Packaging (NASDAQ:AMBP), una empresa que se hizo pública a través de un SPAC y que desde entonces ha tenido problemas para captar la atención de los inversores. GrizzlyRock cree que el mercado no le está dando a la empresa la atención que merece:
Ardagh Metal Packaging es el segundo o tercer productor de latas de metal para bebidas en América del Norte, Europa y Brasil.
El negocio se creó cuando el antiguo fabricante de vidrio Ardagh Group (de propiedad privada) compró un consorcio de activos de alta calidad que se vieron obligados a vender durante la fusión entre Ball Corp y Rexam en 2016. Ardagh Metal, dirigida por el respetado veterano de la industria Oliver Graham, se hizo pública en 2021 a través de SPAC para proporcionar capital de crecimiento para el ciclo de crecimiento actual.
No solo financieramente estable, la demanda de latas de bebidas simples está aumentando debido a las propiedades sostenibles del aluminio. Según Wall Street Research, el 75 % de todo el aluminio producido sigue en uso.
Las latas de aluminio son infinitamente reciclables, logrando los objetivos de circularidad de muchas empresas de CPG, tienen la tasa de reciclaje más alta de cualquier sustrato de empaque de bebidas e incluyen (por mucho) la mayor cantidad de contenido reciclado.
Este desequilibrio entre la oferta y la demanda es tan grave que las embotelladoras importan miles de millones de latas a EE. UU. y Europa a pesar del costo significativo del «flete aéreo» (mover latas vacías por todo el mundo). En respuesta a la creciente demanda, la industria está agregando una gran cantidad de capacidad.
Ardagh ahora envía licitaciones en tierra para satisfacer la demanda en cada geografía a la que sirven. A cambio de esta capacidad, los clientes de CPG firman contratos de 4 a 5 años (la norma histórica del contrato era de 3 años) en términos que proporcionan ~20 % de TIR no apalancados para el fabricante de latas. Con el apalancamiento financiero estándar de la industria, el rendimiento del capital es mucho mayor.
El problema es que en la prisa actual por expandir la capacidad, los jugadores van a sobreconstruir. Esto destruiría la economía unitaria históricamente única, ya que las empresas se verían obligadas a bajar el precio para llenar la capacidad no utilizada.
A pesar del rápido crecimiento, cada fabricante de latas de bebida también ha retrasado la expansión anunciada y/o cerrado activos de alto costo. Justo este año, Ball Corporation anunció el cierre de instalaciones en América del Norte, y Ardagh ha retrasado silenciosamente un plan de expansión de campo nuevo en Phoenix, Arizona, por aproximadamente un año, prueba de que la industria sigue siendo racional durante este período de crecimiento significativo.
Para evaluar a través del flujo de caja libre, el EBITDA de ~$954 millones generaría ~$600 millones en flujo de caja libre después de intereses, impuestos y CapEx de mantenimiento. Valorar estas ganancias a un rendimiento del 9 % significaría que las acciones valen $11,2 (rendimiento del 131 %).
El uso de acciones con un rendimiento del 8 % valdría $ 12,6 para un rendimiento del 159 %. Estos rendimientos están por encima del dividendo anual de $0,40, que agrega un 8,3% anual al precio actual”.
