Los datos del viernes de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) podrían ser muy importantes para lo que haga la Reserva Federal en los próximos meses. Si, como creemos, los datos del viernes continúan mostrando una disminución del crecimiento de los salarios, entonces la Fed realmente no necesita más aumentos de las tasas de interés para frenar la inflación. Pero si la Fed ignora esto y sigue apretando, la magnífica hazaña de una rápida recuperación del peor shock económico del siglo podría desperdiciarse y arrebatarle la derrota de las fauces de la victoria.
En marzo y abril de 2020, cuando el COVID-19 se propagó por primera vez en los Estados Unidos, se perdieron 22 millones de puestos de trabajo. Con el respaldo de la Ley CARES, adoptada en abril de 2020, los primeros 12 millones de puestos de trabajo se recuperaron con bastante facilidad durante los siguientes seis meses: las empresas que habían cerrado sus puertas pero que no habían quebrado durante los meses de cierre reabrieron simplemente nuevamente. Pero el crecimiento del empleo se desaceleró todos los meses entre agosto de 2020 y diciembre de 2020, y en el último mes el empleo entró en un contrato. El progreso no solo se había estancado, sino que se había ralentizado. En un momento similar en la recuperación de la Gran Recesión de 2008-2009, los responsables de la política fiscal cambiaron perversamente en la dirección de la austeridad y el resultado fue que se necesitaron 10 años completos para recuperar la salud en el mercado laboral antes de la recesión.
Esta vez, sin embargo, se adoptó apoyo fiscal adicional en diciembre de 2020 y con el plan de rescate de EE. UU. en marzo de 2021. Y desde diciembre de 2020, la tasa de crecimiento del empleo ha sido espectacular con 9,2 millones de empleos agregados en 17 meses, alrededor de 540 000 empleos cada mes. . La política fiscal estuvo a la cabeza, pero la Reserva Federal también ha desempeñado un importante papel de apoyo para impulsar el crecimiento durante este período. Hoy, el desempleo se restableció por completo a los niveles previos a la pandemia y la participación en la fuerza laboral es casi la misma. Esta es una gran empresa política.
Pero este auge del empleo ha ido acompañado de una inflación demasiado alta. La pregunta más apremiante es si la Fed debería continuar con el ritmo mucho más rápido de aumento de tasas que comenzó con las reuniones de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés). En esta reunión, elevaron las tasas de interés en un 0,75%, indicando no solo que había varios aumentos importantes en camino, sino que ni siquiera el fantasma de superarlos y provocar una recesión los detendría. Este marcado giro agresivo no surgió de la nada: la Fed ha estado bajo una presión extrema de muchas voces para que «deje de estar detrás de la curva de inflación» y aumente rápidamente las tasas de interés. Estos votos han buscado esencialmente autorizar a la Fed a provocar una recesión que a menudo se considera «necesaria» para controlar la inflación.
¿Qué tiene que ver todo esto con el informe de trabajo de esta semana? Todo. No importa cuál sea su posición sobre las fuentes de la inflación del año pasado, todos están de acuerdo en que es el ritmo de aumento salarial dictará con qué fuerza la Fed debe presionar el freno de la economía para reducir la inflación durante los próximos 6 a 12 meses. Todo el argumento para aumentar las tasas de interés es frenar el gasto en toda la economía y crear un mayor desempleo para que se pueda frenar el crecimiento de los ingresos laborales, lo que amortiguará los posibles factores de costo de la inflación (salarios) y reducirá la demanda de bienes y servicios de los hogares.
¿Qué es un crecimiento salarial específico que está en línea con el objetivo de inflación a largo plazo de la Fed y que indicaría que la Fed podría resistir los aumentos de las tasas de interés? Alrededor del 3,5-4,5%. El crecimiento de la productividad (cuánta producción adicional se produce en una hora de trabajo promedio en la economía) permite que los salarios crezcan alrededor de un 1,5 % cada año, sin presionar al alza los precios. Pero el objetivo de la Fed no es inflación cero, es 2%. Agregue esta inflación permitida del 2 % al crecimiento de la productividad del 1,5 % y tendrá salarios que pueden crecer un 3,5 % sin aumentar la inflación ni reducir las ganancias (todo el crecimiento salarial puede financiarse con aumentos de precios del 2 % más un crecimiento de la productividad del 1,5 %). Agregue a eso el hecho de que las ganancias son históricamente altas ahora y probablemente debería se reducirá unos años con un crecimiento salarial más rápido, y se puede ver fácilmente un crecimiento salarial del 4,5 % en línea con el objetivo de inflación general de la Fed y una normalización gradual de la distribución de la renta entre salarios y beneficios.
Entonces, el viernes, mire cuánto supera el crecimiento de los salarios este 4,5% como evidencia de si necesitamos que la Fed siga subiendo las tasas de interés. La forma más popular en que se informa este crecimiento salarial es año tras año, comparando los salarios de junio de 2022 con sus niveles en junio de 2021. Pero esto es demasiado atrasado para los debates sobre el próximo año. Por ejemplo, si los salarios crecieron rápidamente desde junio de 2021 hasta diciembre de 2021, pero han caído drásticamente desde entonces, entonces los meses recientes son más relevantes para la toma de decisiones de la Reserva Federal.
En los últimos meses, resulta que el crecimiento de los salarios hacer parece estar disminuyendo significativamente en los últimos períodos. Entre mayo de 2021 y mayo de 2022, los salarios aumentaron un 5,5%. Pero compare los salarios en marzo-mayo de 2022 con los tres meses anteriores, y este crecimiento (expresado en una tasa anual para comparaciones de manzanas con manzanas) es solo del 4,3%. Y en los últimos dos meses, el crecimiento anual ha sido solo del 3,8%.
Miraremos de cerca estos datos salariales el viernes. Si es similar a las cifras reportadas anteriormente, las implicaciones son sorprendentes: realmente no hay necesidad de más medidas de austeridad por parte de la Reserva Federal. Y si van demasiado lejos demasiado rápido, se puede desperdiciar el rendimiento brillante con una rápida recuperación de un terrible shock financiero.
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