No es una recesión, todavía: las subidas de tipos de interés demasiado agresivas de la Fed aumentan el riesgo de una recesión

Los datos de ayer que mostraban un crecimiento negativo del producto interior bruto (PIB) por segundo trimestre consecutivo han desatado un debate sobre si la economía estadounidense está en recesión. A continuación se presentan algunos pensamientos rápidos que interpretan los números y algunas preguntas más importantes sobre la recesión y la inflación.

• Lo más probable es que actualmente no estemos en recesión, aunque hemos tenido dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB. El criterio de «dos cuartos» para una recesión es una regla general aproximada. El árbitro de ciclos económicos más generalmente aceptado en los Estados Unidos es el Comité de Fechas de Ciclos Comerciales de la Oficina Nacional de Investigación Económica, que sopesa los cambios en muchas variables económicas para determinar las fechas de inicio y finalización de las recesiones. Las estadísticas más notables que argumentan en contra de la opinión de que actualmente estamos en recesión son el desempleo y el crecimiento del empleo. Ambos siguen siendo bastante fuertes.
  • El crecimiento negativo en el primer trimestre de 2022 se debió principalmente a peculiaridades estadísticas que enmascararon cierta fortaleza real de la economía. Específicamente, las exportaciones fueron bastante débiles y las importaciones bastante fuertes, pero ambas medidas pueden ser bastante volátiles. Las exportaciones netas en el segundo trimestre, por ejemplo, fueron positivas y contribuyeron al crecimiento. Pero si tuviera que elegir una medida de la fortaleza de la economía nacional que eliminara las medidas volátiles que podrían introducir ruido en nuestra evaluación, elegiría el crecimiento de la demanda interna (oficialmente conocido como venta final a compradores nacionales): esta es una medida del consumo de los hogares, las empresas y el gobierno de EE. UU. que elimina los cambios volátiles en los inventarios de las empresas. En el primer trimestre, el crecimiento de la demanda interna fue aceptablemente fuerte, aumentando un 2,0%.
  • Por el contrario, el crecimiento fundamental en el segundo trimestre fue débil. De hecho, el crecimiento de la demanda interna cayó en el trimestre. Además de la debilidad fundamental, una peculiaridad estadística -una gran caída en la contribución al PIB de los cambios en los inventarios corporativos- también pesó inusualmente sobre el crecimiento.
  • En resumen, el crecimiento negativo en el primer trimestre de 2022 parecía mucho peor de lo que era. Esto es mucho menos cierto para el crecimiento negativo en el segundo trimestre.

• La debilidad del informe de ayer tiene las huellas dactilares de las subidas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal. Antes de esta semana, la Fed había subido drásticamente las tasas de interés (en un 0,75%, el mayor aumento de tasa individual desde 1994) en su última reunión. Los aumentos de las tasas de interés tienden a pesar mucho sobre la inversión empresarial y la construcción de viviendas. Estos fueron indicadores clave de debilidad en el informe del segundo trimestre. El gasto empresarial en estructuras y equipos cayó, y la inversión en vivienda cayó al ritmo más rápido desde la recesión pandémica en el segundo trimestre de 2020. Si ignora ese trimestre, la inversión en vivienda cayó al ritmo más rápido desde 2010, inmediatamente después de la Gran Recesión. .
  • El miércoles, la Fed volvió a subir los tipos de interés con fuerza otro 0,75 %, una subida de tipos muy grande que se sumará a la debilidad del PIB de ayer. Es posible que la Fed ya se haya extralimitado y asegurado una recesión en los próximos meses. Pero de cualquier manera, deberían reducir significativamente el ritmo de las subidas de tipos de interés en los próximos meses y estar preparados para pasar a una posición neutral o incluso reducir los tipos si continúa la debilidad.
• El informe de ayer mostró una importante desaceleración en el índice de precios más relevante que la Fed debería vigilar. Los precios subyacentes (excluyendo alimentos y energía) aumentaron solo un 4,4% a tasa anual, el ritmo más lento desde el primer trimestre de 2021.

Una recesión en los próximos meses sería excepcionalmente preocupante. Eso se debe en gran parte a un error de política de ajuste demasiado rápido de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal, uno que podría haberse evitado. Si se produce una recesión cuando la inflación sigue siendo alta, impulsada principalmente por global desarrollos en los mercados de energía y alimentos: la Fed puede sentirse presionada a no recortar las tasas de interés para eliminar la inflación restante de la economía. Esto sería extremadamente perjudicial y amenazaría con prolongar la recesión.

Finalmente, si la narrativa equivocada, que la inflación actual fue impulsada por una relajación fiscal demasiado generosa, se vuelve popular, podría dificultar aún más que el Congreso promulgue las medidas de recuperación necesarias. En resumen, el episodio inflacionario en el que nos encontramos podría generar vacilación política para abordar una futura recesión, y eso podría terminar siendo el mayor costo de la inflación para los hogares estadounidenses.